曹操出行港股上市首日破发 业务依赖困境待解

6月25日，曹操出行在港交所挂牌上市，开盘即告破发。该股以35.8港元开盘，较41.94港元的发行价下跌14.6%，最终收报35.1港元，跌幅16.3%，市值缩水至194.8亿港元。曹操出行上市首日破发，且面临业务依赖等困境，具体情况如下：破发原因：    持续亏损影响市场信心：招股书显示，曹操出行2022至2024年营收虽从76.31亿元增至146.57亿元，年复合增长率达37.4%，但高速扩张背后是持续亏损，2022至2024年累计净亏损达52.34亿元，2024年每接一单仍亏损2.08元，投资者对其未来盈利能力存疑。    重资产运营压力大：曹操出行采用B2C模式，自有车队规模大。截至2024年底，自有车队规模达6.2万辆，每辆车购置成本约10万元，叠加折旧、利息及司机补贴，2023年相关成本占总成本68%。高成本使得公司负债高企，截至2024年末，公司总负债112.83亿元，资产负债率高达177%，而现金储备仅1.59亿元，偿债压力大，影响了市场对其的估值。    行业竞争激烈：网约车行业竞争白热化，曹操出行虽为行业头部企业，但与滴滴相比市场份额差距大。按2024年总交易额计算，滴滴以70.4%的份额稳居首位，曹操出行市场份额仅为5.4%，面临较大竞争压力，投资者对其发展前景持谨慎态度。    宏观经济及资本市场环境影响：短期来看，宏观经济波动带来需求不确定性，会施压曹操出行股价。同时，近期港股新股破发率超30%，科技板块估值普遍承压，曹操出行受大环境影响，上市首日表现不佳。业务依赖困境：    对聚合平台依赖加深：曹操出行对高德、百度等聚合平台的依赖逐年加深。2022至2024年，聚合平台贡献订单量从51.4%升至85.7%，佣金支出从3.22亿元飙升至10.46亿元，占平台总交易额的7.5%。过度依赖导致平台议价能力持续弱化，一旦聚合方调整分成比例或流量分配政策，公司业务将面临重大冲击。    司机管理困境：司机管理正成为制约曹操出行发展的关键瓶颈。2024年平台司机平均月流失率高达15%，明显超出行业平均水平。2024年曹操出行司机时薪降至35.7元，扣除运营成本后，实际到手收入甚至低于外卖骑手水平，导致大量优质司机流失。此外，“速成式”培训影响服务质量，2024年因司机服务问题引发的投诉量同比上升18%，影响了平台口碑和客源。    合规性问题制约发展：交通运输部数据显示，曹操出行订单合规率在主要平台中排名第八位。2024年平台无证车辆和司机占比仍分别达到8.6%和11.1%，由此引发的行政处罚事件频发，这不仅影响企业形象，还可能面临监管限制，制约业务发展。