诺和诺德下调今年业绩指引 司美格鲁肽显露颓势？

诺和诺德在2025年7月再次下调全年业绩指引，预计销售额增速从13%-21%降至8%-14%，营业利润增速从16%-24%降至10%-16%。这一调整主要源于其核心产品司美格鲁肽（Semaglutide）在关键市场的增长放缓，尤其是美国肥胖症治疗领域面临多重挑战。以下是关键影响因素的分析： 一、司美格鲁肽的市场压力1. 复方配制仿制药的持续冲击     尽管FDA在2025年5月结束了对复方GLP-1仿制药的宽限期，但非法配制药物仍通过“个性化医疗”等名义在市场流通。诺和诺德市场调研显示，这些仿制药在自费渠道的渗透率显著挤压了正版药Wegovy的销售，导致其在美国肥胖症市场的扩张速度低于预期。例如，2025年Q2通过NovoCare药房开出的Wegovy处方每周仅约1.1万张，而零售自费渠道的处方量也仅2万张，显示需求端受仿制药分流明显。2. 礼来替尔泊肽的竞争碾压     礼来的双靶点药物替尔泊肽（Mounjaro/Zepbound）在减重效果上显著优于司美格鲁肽。2025年5月公布的头对头试验显示，替尔泊肽72周平均减重20.2%，远超司美格鲁肽的13.7%。这一优势直接反映在市场份额上：2025年Q1，礼来在美国肠促胰岛素类似物市场的处方量占比达53.3%，首次超过诺和诺德。替尔泊肽同期销售额达50亿美元，同比增长超100%，进一步分流了司美格鲁肽的市场空间。3. 适应症渗透率不及预期     司美格鲁肽在部分国际市场的肥胖症适应症推广进度缓慢，例如欧洲和新兴市场的医保覆盖政策滞后，导致实际使用人群远低于预期。尽管全球约10亿肥胖患者中仅有数百万人接受治疗，但诺和诺德在部分地区的市场扩展速度未达目标。 二、销售数据与增长动能变化1. 增速显著放缓但仍具韧性     2025年Q1司美格鲁肽全球销售额为84.84亿美元，同比增长31%，其中减重版Wegovy同比增长83%。但这一增长主要依赖早期市场红利，Q2开始增速明显回落。诺和诺德上半年整体销售额增长18%，但营业利润增速（29%）已低于市场预期，反映出成本压力和竞争加剧的影响。2. 糖尿病适应症增长乏力     降糖版Ozempic在2025年Q1销售额为47亿美元，同比仅增长15%，低于此前20%以上的增速。这一方面由于GLP-1类药物整体渗透率接近饱和，另一方面礼来的Mounjaro在糖尿病领域的市场份额快速提升，进一步挤压了Ozempic的空间。 三、长期挑战与战略应对1. 专利悬崖与仿制药竞争     司美格鲁肽专利将于2027年前后到期，全球范围内已有多家药企提交生物类似药上市申请。例如，中国药企信达生物、华东医药等已布局GLP-1仿制药，预计2026年后将加剧价格竞争。诺和诺德虽通过诉讼等手段维护专利，但长期市场份额流失难以避免。2. 产能扩张与供应链调整     为应对需求波动，诺和诺德正在全球范围内扩建产能，包括意大利阿纳尼的新生产基地（2026年投产）和中国浦东的现代化仓储中心。这些举措旨在缓解供应压力，但短期内难以完全抵消仿制药和竞品的冲击。3. 研发管线与适应症拓展     诺和诺德正加速开发下一代产品，如口服版司美格鲁肽（25mg规格已提交FDA申请）和双靶点药物CagriSema（GLP-1+胰高血糖素受体拮抗剂）。同时，司美格鲁肽新增慢性肾脏病适应症在中国获批，试图通过适应症扩展寻找新增长点。 四、市场反应与投资者预期此次业绩指引下调导致诺和诺德股价在2025年7月29日暴跌21.83%，市值单日蒸发超千亿美元。投资者担忧司美格鲁肽的增长拐点已至，尤其是肥胖症市场的竞争格局可能长期恶化。不过，公司仍强调全球肥胖症治疗市场渗透率不足1%，长期增长空间依然存在。 结论：短期压力与长期潜力并存司美格鲁肽目前的颓势主要源于短期市场竞争和政策环境变化，而非产品本身的疗效问题。诺和诺德需在仿制药冲击、竞品替代和产能扩张之间找到平衡，同时通过适应症拓展和下一代产品研发维持增长动能。尽管2025年业绩承压，但GLP-1类药物在肥胖症和代谢疾病领域的广阔市场仍为其提供战略纵深。未来能否持续领跑，取决于其应对竞争和技术迭代的能力。