开源证券金益腾： 政策和自律双轮驱动 化工行业周期..

开源证券研究所副所长、化工首席分析师金益腾认为，政策和自律双轮驱动下，化工行业周期拐点临近。具体观点如下：化工行业现状：2022年以来，受供需错配影响，化工品价格持续走弱，竞争加剧导致企业盈利承压，不少企业陷入“增收不增利”局面。2025年以来，尽管多项扩内需政策落地有望带动国内需求企稳修复，但供给端竞争进一步加剧、海外需求提升空间有限，使得产品价格走弱、产能利用率走低问题愈发凸显，行业整体利润水平偏低。行业底部特征明显：多数化工子行业在历经多轮调整周期后集中度较高，再次通过提升集中度、推动产业出清来优化行业的空间有限。同时，中国多数化工品在全球市场份额占比较高，面临反倾销等外部压力较大，海外市场提升空间不大。供给端是关键变量：化工行情推动力已从过去的需求刺激为主，逐渐转向以供给侧改革为主。“新价格法”明确不允许全行业长期处于亏损状态进行产品售卖，若能通过政策引导与市场调节消灭全行业亏损现象，龙头公司的利润底部必然会随之抬升。因此，供给端是化工行业出现拐点的关键变量，而需求端更多影响的是周期的高度。自律与政策协同是关键：当前化工行业反内卷进程正处于政策与产业摸底的起步阶段，行业协会已开始推动企业开展自律行动，但政策的强力推动仍待深化。从历史经验看，行业自律效果往往难以持续，而制冷剂行业通过配额制明确企业产量与销量，实现周期回升和价格企稳，为其他行业提供了行政手段与市场机制相结合的参考样本。涤纶长丝行业2024年尝试“一口价”自律模式短期内取得了一定效果，2025年采用更灵活的自律方式，叠加产能格局优化，有望实现盈利修复。粘胶短纤行业过去5年无新增产能，供需基本平稳，碳排放双控政策严控新增产能，遏制恶性竞争行为是驱动因素。投资机遇展望：目前化工行业政策还不够详细明朗，但按照历史规律，化工的大行业如石化、煤化工会优先做出整改和指引，建议优先配置大炼化龙头、煤化工龙头相关标的。细分来看，可关注自身周期拐点较近的子行业，如涤纶长丝等，目前开工率较好，修复潜力较大。此外，深陷困境、盈利越差、深度亏损的行业，可能是未来反内卷的重点子行业，如氨纶、纯碱、PVC、炭黑、聚酯瓶片、BOPET薄膜等，可关注相关行业困境反转的机会。