海天味业与中炬高新五年沉浮，2025年上半年见真章

# 海天味业与中炬高新五年沉浮：2025上半年的分化与博弈在调味品行业的赛道上，海天味业与中炬高新曾是并驾齐驱的头部玩家。然而过去五年，两家企业却走上了截然不同的发展道路，经历了各自的风波与挑战。2025年上半年，随着双方半年报的披露，这场持续五年的较量终于迎来了关键的“验真时刻”，两者的业绩表现呈现出鲜明分化，背后的深层逻辑值得深入剖析。## 五年沉浮：风波中的殊途2020-2025年的五年间，海天味业与中炬高新的发展轨迹因不同的冲击而发生偏转，前者遭遇舆情危机，后者深陷股权动荡，企业发展节奏被彻底打乱。海天味业的危机始于2022年的“双标门”事件。当时，有网友质疑海天味业国内产品与出口产品的添加剂标准不一致，引发舆论哗然。这一事件直接导致公司品牌形象受损，消费者信任度骤降。从业绩数据来看，2022年公司营业收入256.10亿元，同比增速放缓至2.42%；归母净利润61.98亿元，同比下降7.09%，这是其自2011年以来首次出现年度归母净利润下降。2023年情况进一步恶化，营业收入245.59亿元、归母净利润56.27亿元，同比分别下降4.10%、9.21%，首次出现年度营收及净利双降。在运营层面，库存周转天数从2022年的50.47天增至2023年的56.27天，2024年虽稍有好转但仍达54.63天，高于事件前水平；应收账款周转天数也从2022年开始持续上升，2024年达到3.12天；经销商数量则从2021年的7430家降至2023年的6591家，两年流失约12%，2024年虽回升至6707家，但仍未恢复至事件前规模。与海天味业的外部舆情冲击不同，中炬高新的困境源于内部股权动荡。宝能系入主后，公司在战略决策、内部管理等方面出现一系列问题，2021-2025年期间股权纷争不断，管理层频繁变动，导致经营战略难以有效执行。最典型的例子是公司原本计划募集近80亿元的定增方案，因控制权变更及新管理层上任而于2025年宣布终止，这一定增计划原本用于阳西美味鲜300万吨调味品扩产项目等，若能顺利实施，预计年均可实现销售收入204.09亿元、净利润51.57亿元，对业绩提升意义重大，其终止无疑对中炬高新的长期发展造成了不小打击。股权动荡还直接影响了公司的市场表现，2024年公司营业收入停留在55亿元，旗下核心子公司美味鲜的营收也仅为50亿元，距离2024年提出的“2026年美味鲜营收达百亿元”的目标相去甚远。## 2025上半年：业绩分化见真章2025年上半年，在调味品行业整体景气度不高的背景下，海天味业与中炬高新的业绩表现呈现出天壤之别，前者实现逆势增长，后者则陷入全面下滑。从核心财务数据来看，海天味业交出了一份亮眼的成绩单。2025年上半年，公司实现营业收入152.3亿元，同比增长7.59%，这是其首次在上半年实现收入破150亿元；归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%；扣非净利润38.17亿元，同比增长14.77%。值得注意的是，归母净利润与扣非净利润差距不大，变动趋势基本一致，说明海天味业的利润增长主要依赖主营业务，盈利质量较高。分产品来看，各大品类均实现增长：酱油产品销售收入同比增长9.1%至79.28亿元，蚝油产品销售额同比增长7.7%至25.02亿元，调味酱产品销售额同比增长12%至16.26亿元，特色调味品及其他产品收入同比增长16.7%至25.06亿元。分渠道和区域来看，线上线下渠道以及国内五大区域销售收入均实现同比增长，展现出全面复苏的态势。反观中炬高新，2025年上半年的业绩则尽显颓势。公司实现营业收入21.32亿元，同比下降18.58%；实现归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，同比下降26.56%；扣非净利润2.63亿元，同比下降22.53%，表明公司主营业务盈利能力明显减弱。作为公司绝对主力的调味品业务板块，上半年实现销售收入20.98亿元，同比减少4.58亿元，降幅达17.92%，该业务收入占公司总营收的比例高达98.41%，其下滑直接拖累了整体业绩。分产品来看，三大核心品类全部出现收入下滑：酱油上半年实现收入12.98亿元，同比下降16.68%；鸡精鸡粉收入2.55亿元，下降21.98%；食用油收入仅1.09亿元，下滑49.39%，近乎腰斩。从区域市场看，各区域营收均呈下降趋势，东部地区营收4.36亿元，同比下降28.64%；南部地区收入8.08亿元，下降16.29%；中西部地区收入下降16.12%；北部地区收入下降9.64%。此外，公司经营现金流也出现大幅恶化，2025年上半年经营现金流净额为2.7亿元，为2017年以来同期最低水平，同比下降54.36%。## 分化背后：战略与执行的博弈海天味业与中炬高新在2025年上半年的业绩分化，并非偶然，而是过去几年双方战略调整与执行效果的直接体现。海天味业的复苏得益于新管理层的精准战略布局。2024年程雪接任董事长后，推动了一系列变革措施，核心是产品结构向“健康化、高端化、多元化”转型。在健康化方面，公司大力推广有机、减盐、无麸质等健康产品系列，如有机酱油、薄盐蚝油等，这些产品市场反响良好，成为业绩增长的重要驱动力，2025年上半年酱油业务的增长就得益于健康系列产品的发力。在高端化方面，公司通过精细化分类，针对不同消费群体和使用场景推出多规格、多口味产品，满足多样化市场需求，提升了产品溢价能力。在多元化方面，特色调味品及其他产品收入同比增长16.7%，展现出在新兴品类上的拓展成效。此外，海天味业还注重渠道变革，做细新兴渠道，避免传统优势被蚕食，同时借助港交所上市的契机，为海外市场拓展奠定基础，进一步巩固了行业龙头地位。中炬高新的业绩下滑则与战略执行受阻密切相关。尽管公司在2024年提出了“再造一个新厨邦”的目标，计划到2026年让美味鲜公司营收达百亿元，但股权动荡导致管理层频繁变动，战略难以持续推进。2025年新管理层上任后，虽然推出了一系列应对措施，如主动优化供货策略，针对销量领先的经销商实施去库存措施，旨在战略性重塑市场价格体系，重振经销商信心，但效果尚未显现。从渠道策略来看，公司正推进“渠道下沉战略”，但上半年分销渠道收入同比下降20%，直销渠道虽增长35.27%，但占比仍较小，难以拉动整体业绩增长。此外，公司还计划逐步剥离非主营业务，持续聚焦调味品主业发展，但短期内难以改变业绩下滑的态势。## 未来展望：机遇与挑战并存对于海天味业与中炬高新而言，2025年上半年的业绩表现只是阶段性结果，未来两者仍面临不同的机遇与挑战。海天味业虽然目前势头强劲，但仍需应对行业竞争加剧的压力。数据显示，海天味业酱油市占率从2020年的19%降至2023年的12.6%，背后是李锦记、千禾等品牌在高端市场的崛起，对其市场份额形成挤压。不过，公司也有诸多机遇，一方面，随着港交所上市的完成，海外市场份额的提升值得期待；另一方面，健康化、高端化的产品战略符合行业发展趋势，若能持续推进，有望进一步扩大市场优势。中炬高新的复苏之路则充满不确定性。短期来看，公司面临内部改革挑战，如渠道重构、产品创新等，若能在新管理层的带领下有效推进，或许能逐步改善业绩。长期来看，天风证券分析称，若公司能解决股权动荡带来的遗留问题，聚焦调味品主业，餐饮渠道扩张达到预期，有望步入增长通道。但从目前情况来看，要实现2026年美味鲜营收达百亿元的目标，难度极大，需要在产品创新、渠道拓展等方面取得突破性进展。从行业格局来看，调味品行业呈现“强者恒强”的特征，2025年上半年行业集中度（CR5）从2024年的32%升至35%，龙头份额持续向海天集中。在这样的背景下，海天味业与中炬高新的差距可能进一步拉大，但如果中炬高新能抓住改革契机，实现战略突围，也有望改变当前的竞争格局。这场持续五年的沉浮较量，未来仍将充满变数。