中国银河证券：理性看家电国补退坡
政策浪潮退去，方知谁在裸泳，而我国家电行业正在证明自己的坚韧。
家用电器和音像器材类社会零售额在2024年9月至12月经历了国补政策刺激下的高速增长，同比增幅分别达+20.5%/+39.2%/+22.2%/+39.3%。
尤其是清洁电器，在2024年10月开始爆发性增长，线上零售额同比飙升129.6%，刚开始的几周因蓄单影响甚至出现多倍增长。
而当时间进入2025年下半年，国补政策逐步退坡，家电市场随之显现出另一种景象。
01 高基数下的增长放缓
统计局数据显示，2025年9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速环比下降0.34个百分点，这已是6月以来的持续放缓。
家用电器和音像器材类9月社零同比增长3.3%，与2024年同期的高增长形成鲜明对比。
AVC零售监测数据表明，9月以来大家电普遍同比下滑，10月以来清洁电器零售大幅下滑。
产业在线的排产数据反映了行业谨慎态度：10/11/12月空调内销排产较去年同期内销实绩分别-11.5%/-8.4%/-9.9%。
02 政策退坡的影响分化
国补退潮下，家电各品类表现各异。大家电以更新需求为主，补贴透支影响相对短期。
而清洁电器虽然近期零售下滑，但渗透率仍在持续提升，预计2026年零售市场依然有望保持增长。
对比2023年同期，清洁电器零售额仍保持大幅增长，表明这一品类具有超越政策周期的增长动力。
银河证券分析指出，当前市场活跃，传统的家电龙头缺乏想象空间，相对滞涨，而科技消费相关公司涨幅更好。
03 竞争格局的动态演变
市场竞争精彩纷呈，特别是在科技消费市场，各企业纷纷通过创新寻求突破。
9月19日，小米空调由“6年免费包修”升级为“10年免费包修”，覆盖2025年1月1日起完成首次安装的米家空调。
这一政策使小米空调零售额份额环比保持稳定，有效对冲了小米汽车负面舆情的影响。
智能割草机市场被看好，大量公司积极进入，2025年9月IFA上，石头科技发布割草机产品，至此三大扫地机龙头都进入该市场。
运动相机市场中，大疆处于市场攻势，产品明显降价并持续推新，预计是对影石进入无人机市场的回应。
04 海外市场的挑战与机遇
出口市场面临挑战，产能外迁成为主流应对策略。
10月10日，美国前总统特朗普称11月1日起对所有中国进口商品加征额外100%关税。
消费龙头公司普遍已有心理准备，并加速产能全球布局，如美的空调泰国工厂获评世界经济论坛“供应链韧性灯塔工厂”，是中国家电行业首个海外“灯塔工厂”。
热泵出口成为亮点，2025年1-8月热泵出口同比增长22.5%。
随着欧美加大对俄罗斯天然气制裁，叠加北半球拉尼娜概率升高造成冷冬，欧洲采暖旺季来临，预计热泵出口有望延续改善。
05 投资策略的再定位
银河证券建议投资者关注以下方向：
科技消费：石头科技(688169.SH)、科沃斯(603486.SH)、绿联科技(301606.SZ)；
黑电龙头：TCL电子(01070)、海信视像(600060.SH)；
低估值、高分红：美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)；
产业链跨界：三花智控(002050.SZ)、盾安环境(002011.SZ)、德业股份(605117.SH)。
银河证券在研报中明确指出，尽管国补退坡导致短期数据下滑，但清洁电器渗透率仍在提升，2026年零售市场依然有望保持增长。
大家电更新需求为主，补贴透支影响短期；而科技消费品类正通过创新开辟新增长路径。
放眼未来，中国家电业具备国际竞争力，龙头企业通过全球供应链布局应对关税风险，2026年行业海外业务大概率恢复正常。
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